府库第1166期原创内容

最近海外也不太平静，格陵兰岛和欧洲关税的问题，让美股的波动也比较大，盘前的时候就差不多2%左右的跌幅。最近研究了一下，这几年国内市场受到海外的影响更明显了，咱们也很难做到“这边风景独好”。

先来看看汇率的情况。

如果把上证指数和美元兑人民币的走势放在一起看，会发现它们在近些年的关系越来越“对着走”。尤其是 2017 年之后，这种感觉会变得很明显：当人民币相对稳定甚至偏强时，上证指数往往更容易走出一段相对顺畅的行情；而一旦人民币开始承受贬值压力，股市的表现通常也会随之变得偏弱。

这种关系并不是说汇率直接决定股市涨跌，而更像是在反映同一个宏观环境。汇率往往对外部变化更敏感，比如全球资金紧不紧、风险情绪高不高、海外环境是否稳定。当外部环境偏紧、资金趋于谨慎时，人民币更容易走弱，同时市场整体的风险偏好也会下降，股市自然难以表现强势；反过来，在外部环境相对友好、资金愿意承担风险的阶段，人民币压力减轻，股市也更容易获得支撑。

从更长的时间维度看，汇率就像是一个“环境温度计”，而股市则是对这种环境的放大反应。2017 年以前，这种联系并不明显，但随着市场对外开放程度提高、外部因素影响加深，汇率与上证指数之间的这种联动关系逐渐成为一种常态。

再来看一下关系更明显的恒生指数与沪深300的最大回撤的对比。

从下跌阶段来看，沪深300和恒生指数的关系通常比较紧密。当恒生指数开始进入一段比较明确、持续时间较长的下跌行情时，沪深300多数情况下也很难独善其身，往往会在同一阶段出现明显走弱。这种关系并不一定表现为每天同步涨跌，而更像是“在同一个风险周期里一起向下”：港股一旦持续下行，往往意味着资金和情绪已经明显转向谨慎，这种变化很容易传导到A股市场，使沪深300也进入下跌阶段。

在下跌幅度上，沪深300和恒生指数也更容易一起“跌得比较深”。当恒生指数只是小幅调整时，沪深300有时还能相对抗跌，但一旦港股进入明显的深度下跌阶段，沪深300往往也会出现较大的回撤，很少完全走出独立行情。整体来看，相比美股，恒生指数的下跌更容易和A股形成同步效应，既容易同向下跌，也更容易在同一轮行情中一起承受较大的调整压力。这也是为什么在观察A股中长期风险时，港股的走势往往具有更直接的参考意义。

我们再看看标普500与沪深300最大回撤的对比。

从较大的下跌阶段来看，沪深300和标普500在“方向上”往往是有关联的。当标普500出现一段持续时间较长、幅度也不小的下跌行情时，沪深300通常也会在相近的时间里走弱，很少完全不受影响。不过，这种关系并不是说美股一跌、A股马上就跟着跌，而是更多体现在“风险阶段”的层面：一旦美股进入明显的下行周期，全球市场的情绪会整体变得谨慎，A股也更容易在这一阶段承压，进入下跌区间。

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但如果进一步看下跌有多深，两者的表现就经常不一样了。即使标普500跌得比较多，沪深300并不一定每次都会出现同样幅度的下跌，有时只是跟着走弱，但跌幅相对有限。这主要是因为A股受到国内经济状况、政策预期和市场结构的影响更大，并不会完全按照美股的节奏运行。整体来看，标普500的下跌更像是给沪深300提供了一个“风险信号”：提醒市场环境在变差，但沪深300到底跌多少、跌多久，往往还是由自身因素来决定。

从上面的分析来看，如果海外出现比较大幅的调整和下跌，基本上国内也会受到影响。不过另外说一句，黄金是真的强的，当前已经超过4700美元的价值，避险价值体现得淋漓尽致，多元资产配置的价值就能体现出来了啊。